服务热线： 海盛钨业IPO：借力日本京瓷开启资本运作毛利率偏低能否登上创业板
来源：OB欧宝网页登录 发布时间：2024-03-26 05:59:58 浏览量：1原标题：海盛钨业IPO：借力日本京瓷开启资本运作，毛利率偏低能否登上创业板
海盛钨业盈利能力较弱，毛利率过低，且与股东之间不合理的关联交易等问题持续受到关注。
日前，赣州海盛钨业股份有限公司（简称“海盛钨业”）完成了第二轮问询回复，有关技术先进性、业务成长性、关联交易等情形均在交易所问询之列。
而更受市场关注的是，该公司一位来自日本的股东。这位“身份特殊”的股东，其不仅在经营上给海盛钨业提供便利，更是通过合资公司的方式为海盛钨业创造众多投资收益。正是有了这位日本股东的鼎力支持，海盛钨业上市之路才少了一些曲折。
招股书显示，海盛钨业主要是做钨制品的研发、生产和销售，是一家具有自主研发和创造新兴事物的能力的高新技术企业。报告期内，公司基本的产品钨粉、碳化钨、钨条及棒材类硬质合金市场排名均位居全国前列。
此次IPO，海盛钨业拟在深交所创业板上市，计划发行股票数量不超过3365.70万股，募集资金约4亿元，大多数都用在年产400亿米光伏用钨丝项目（一期）；年产3000万片高性能硬质合金数控刀片项目，以及补充营运资金。
从业绩方面来看，2020至2022年，海盛钨业实现营业收入分别为86442.75万元、134038.03万元和158785.73万元；实现归属净利润分别为3193.04万元、5122.3万元、6325.32万元，营收和净利润整体呈上升态势。
然而，海盛钨业其之所以能实现上述业绩或许要感谢一位来自日本的神秘股东—京瓷集团。报告期内，海盛钨业向京瓷集团产生的出售的收益分别为4255.06万元、8281万元、6407.92万元，京瓷集团也始终位列海盛钨业的前三大客户名单之中。
海盛钨业主要向京瓷集团销售碳化钨、硬质合金、合金粉，并且海盛钨业向京瓷集团销售产品的单价均高于公司同期该类产品的销售单价。
值得一提的是，京瓷集团的身份并不简单。2020年11月，京瓷集团通过股权转让及增资的方式获得了海盛钨业10%的股权。
截至招股书签署日，京瓷集团仍持有海盛钨业10%的股权，位列公司的第三大股东。那么，为何海盛钨业的产品能在京瓷集团获得更高的收益？两者之间是不是存在其他的猫腻？
首先特别要说明的是，2015年1月，海盛钨业与京瓷集团共同投资设立赣州京瓷，其中海盛钨业持有赣州京瓷25%的股权。上述同期，海盛钨业各期来自赣州京瓷的投资收益分别为494.49万元、1343.19万元、1191.08万元，分别占当期利润总额的14.21%、25.4%、18.29%，由此可见，公司在利润上对赣州京瓷是存在一定程度的依赖性。
这也意味着，海盛钨业不仅通过向京瓷集团销售产品赚钱，同时与京瓷集团投资也能赚钱。
招股书显示，2020年11月，京瓷集团共花费5528.6万元获得了海盛钨业10%的股权，而海盛钨业此次欲募集4亿元，公开发行不超过25%的股权。
若海盛钨业成功上市，京瓷集团所持有海盛钨业的股权比例将被稀释到7.5%左右，而这部分的股权价值在上市初期约为1.2亿元。也就是说，京瓷集团通过入股海盛钨业暴赚近6500万元，京瓷集团与海盛钨业真可谓是互惠互利。
此外，报告期内，公司向日本京瓷销售碳化钨价格，分别是向同期其他客户销售价格的126.95%、116.47%、129.65%，可见自家股东真是掏心掏肺的照顾自家生意，为了支持公司业绩，居然愿意以高出其他客户近30%的价格采购产品。
这样看来，似乎就很容易理解，为何公司生产的产品卖给自家股东的售价远高于其他客户的原因。毕竟上市之后，京瓷集团不但可以赚取投资收益，同时在采购原材料这块还能实施精准控制，既能保证采购质量，又能获得股权收益，这算盘打得也太精明了。
设想一下，如果在海盛钨业上市之后，京瓷集团再以各种原因压低曾经较高的采购价，这可是里外都占大便宜了，至于这前前后后是不是真的存在利益输送，这不得不让人多留一些心。
可就是这样的合作，是否能长久呢？海盛钨业上市后的成长价值又有几何？这些或许都是未知数。
值得关注的是，虽然海盛钨业业绩持续增长，但它的毛利率却始终较低。报告期内，海盛钨业的毛利率分别是10.61%、10.74%、9.14%，同行业可比公司平均值分别为19.66%、20.6%、19.97%，毛利率至少低于同行均值近10个百分点。
令人不解的是，报告期内，海盛钨业的研发费用率分别为4.04%、3.49%、3.37%，而同行可比公司平均值分别为3.9%、3.64%、3.45%。为何在研发费用率与同行均值相差不大的情况下，海盛钨业的毛利率会如此之低？公司带着毛利率不足10%的产品赴创业板上市，又是不是满足创业板相关定位呢？
同时，再结合公司存货运营来看，报告期内，公司存货周转率分别是3.50、4.97、4.15，虽然有所波动，但2022年的周转率还是比2020年要高一些，也就是说生产的产品更好卖，但毛利率依旧有所下滑。在营收稳步增长之下，这是否有刻意“薄利多销”冲业绩之嫌？
不仅如此，海盛钨业在此次IPO募投项目中，计划扩大公司钨丝生产能力，以及硬质合金数控刀片的生产能力。但从产品上看，海盛钨业主要拥有碳化钨、硬质合金、钨条、钨粉等产品。
可见，海盛钨业的产品中并不存在钨丝、硬质合金数控刀片。也就是说，海盛钨业欲通过IPO为公司拓展新的产品。
对此，深交所也要求海盛钨业结合公司本次募投项目涉及的光伏用钨丝和数控刀片产品均为新增产品，说明前述产品所属细分行业的发展前途，市场空间以及竞争格局情况，并说明前述产品与单位现在有产品之间的关系。
前面，我们提到了海盛钨业的存货周转率在近两年内有所提升，但该公司的存货却有增无减。上述同期，公司存货账面价值分别约2.12亿元、2.55亿元、4.16亿元，占流动资产的比例分别36.49%、31.68%、37.61%，存货占比较高且总体保持上升趋势。
对此，海盛钨业也在招股书中发出风险提示，由于公司产品销量增加，因此相应储备的原材料和库存商品的金额较大，导致期末存货金额较高，一旦钨制品市场行情报价下滑，公司有几率发生存货减值跌价风险。
与此同时，随公司业务量的增长，应收账款规模也持续扩大。报告期内，公司应收账款余额分别约1.59亿元、2.32亿元、1.93亿元，占各期营业收入的占比分别是18.41%、17.30%、12.18%，若公司应收账款管理不当，有几率存在和坏账风险。
而在最新财报中显示，公司2023年上半年的应收账款余额已飙升至3.09亿元，占营收比例高达35.41%，可以说公司今年上半年有超过三分之一的业务是靠赊销进行的，这不仅存在坏账风险，更可怕的是直接影响公司现金流运转。
事实上，受存货和应收账款上升的影响，公司经营性现金流已明显承压。报告期内，海盛钨业的经营活动现金流量净额分别为-65.79万元、-9947.09万元、-6313.09万元，保持常年净流出态势，其中今年上半年更是净流出1.09亿元。随公司业务的扩张，如果经营性现金流量持续为负，公司有几率存在现有资金无法支撑公司经营或扩张的风险。
照此来看，海盛钨业虽然“抱上”日本京瓷的大腿，从业绩上已经符合创业板上市要求，但其在核心产品、主业成长性以及其他财务指标上还会让人疑虑重重。
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